馬光遠解讀降準：糟糕的時機，正確的選擇

中國央行決定：自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5%個百分點。同時，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5%個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

很顯然，除做出決定的時間有點“姍姍來遲”，這是一個非常明智的選擇：在全球經(jīng)濟籠罩在可怕的通縮魅影的情況下，中央央行唯一需要做的就是打開貨幣的水龍頭，向經(jīng)濟體釋放流動性以刺激疲弱的需求，中國央行也不例外。

2015年的第一個月，中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然不好看，備受關(guān)注的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，官方的數(shù)字再次跌破了50%的榮枯線，顯示飽受產(chǎn)能過剩之苦的中國制造業(yè)仍然沒有回暖的跡象。受新興市場需求疲弱的影響，包括原油在內(nèi)的大宗商品價格下跌的趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟的一枝獨秀和強勁復蘇，導致美元相對于其他主要貨幣走勢強健，全球因“強勢美元”正在面臨越來越明顯的通縮風險，為了對抗此風險，包括英國、加拿大、日本在內(nèi)的主要經(jīng)濟體集體選擇通過降息或者“QE”的手段對抗通縮這個可怕的魔鬼，免得陷入日本式20年的夢魘。很顯然，這次大多數(shù)經(jīng)濟體選擇貨幣貶值，并非羅賓遜夫人當年所言的以鄰為壑的“競相貶值”，而是同仇敵愾對抗通縮這個共同的敵人。很可能，2015年全球最可怕的風險就是全球經(jīng)濟進入寒冷的“冰河時代”。

中國的CPI在2014年第四季度已經(jīng)重新回落到“1”時代，PPI已經(jīng)連續(xù)35個月為負數(shù)的情況下，如果再否認中國經(jīng)濟面臨通縮的危險顯然有點自欺欺人。然而，過去30多年和通脹有豐富斗爭經(jīng)驗的中國央行似乎對通縮的巨大破壞力顯得陌生，因而在因?qū)ι巷@得頗為鎮(zhèn)定和遲緩。一方面承認企業(yè)融資難融資貴，另一方面堅持不通過降準降息的常規(guī)手段釋放流動性。當然，中國央行有自己的苦衷。中國的央行對全球經(jīng)濟和貨幣政策的“新常態(tài)”的反應總是慢一拍。在去年2季度，中國的流動性緊張已經(jīng)非常明顯的情況下，央行堅持沒有通過全面的降準降息進行應對，筆者一直認為，那個時候是中國央行對以前極其變態(tài)的貨幣政策（如一方面保持很快的M2的增速，被稱為全球貨幣第一發(fā)行大國，另一方面卻又維持著高達20%的存款準備金，將大量流動性回收到央行）進行糾偏的最好時機。因為房價在下跌，美國尚未開始加息，美元開始走強但還未強到今天的程度，降準降息不會使得國際資本的流出加速，導致國際資本外逃。但很顯然，中國央行擔心一旦動用降準降息的常規(guī)武器，已經(jīng)調(diào)整的房地產(chǎn)又會重回上升通道，招致外界的質(zhì)疑。過于自信的中國央行在創(chuàng)造了一系列眼花繚亂的所謂的“新工具”之后，根本沒有解決經(jīng)濟體的流動性短缺問題，企業(yè)的融資成本，甚至中央企業(yè)的融資成本飆升，試圖不通過常規(guī)的降準降息手段解決流動性的愿望徹底落空。最終被迫在2014年11月21日宣布降息，貨幣政策總算回到了應該回到的軌道。可惜的是，央行沒有在正確的道路上繼續(xù)前進一步。由于當時美元升值，國際資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯，中國的外匯儲備在9月份突然減少了1000億美金，外匯存款也首次出現(xiàn)負增長，央行擔心投鼠忌器，繼續(xù)降準的動作加速資本流出，從而再次猶豫。這等于一個拳擊手在揮出一拳擊中對手之后，卻沒有繼續(xù)猛擊對手，從而貽誤了最好的戰(zhàn)機。等到1月份，人民幣匯率7天6次逼近跌停，包括歐洲央行在內(nèi)的主要經(jīng)濟體都通過放松貨幣政策應對全球性的通縮。中國央行在這個時候才決定出手，很顯然，不僅無法防止資金的外逃，也無法確保人民幣匯率的穩(wěn)定，短期來看，人民幣的確已經(jīng)進入到貶值周期，央行其實在錯過最佳的時機之后，付出的成本和代價更大。

我們關(guān)注到，長期以來，中國的貨幣政策的不獨立不僅體現(xiàn)在央行無法真正完全自主的做出重大決策，更重要的是，由于要“考慮太多”的因素，貨幣背負各種了各種不應該背負的壓力。央行對自己的要求可謂苛刻，每做出的決策都希望既解決流動性緊張，又不要影響人民幣匯率，還要確保資金流向小微企業(yè)和“三農(nóng)”，不要流向股市和房地產(chǎn)。這種多重政策目的，不要說一個天資本來不怎么樣的中國央行，就是基因相當不錯的美聯(lián)儲也不敢如此要求自己：誰能保證美聯(lián)儲放出的水都流向?qū)嶓w經(jīng)濟？誰能保證貨幣政策可以面面俱到？水流出來，是不是流向?qū)嶓w經(jīng)濟，這根本不是貨幣政策考量的內(nèi)容，也是貨幣政策難以承受之重。理想主義的貨幣政策，期待沒有任何負面效應的貨幣政策，那是政策烏托邦。

中國的貨幣政策目標應該更純粹一點，做出決定應該更果敢一點，不要每次都在一錯再錯，錯過了最好的時機才想起正確的決定應該是什么。一個正確的決定，但如果時機糟糕，政策效果將會大打折扣。

就此而言，在全球貨幣政策分化，對中國的應對智慧提出嚴峻挑戰(zhàn)的當下，中國其實需要一個思維更靈敏，決策更果敢的中央銀行和行長。