文｜蔣華棟

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，在全球市場(chǎng)的密切關(guān)注下，美聯(lián)儲(chǔ)降息的靴子最終落地。4年來(lái)首次降息、50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度、貨幣政策重心的轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟(jì)前景的重新評(píng)估，這一系列關(guān)鍵詞和預(yù)期指引不僅引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)，同時(shí)也加劇了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)何去何從的展望分歧。

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息的當(dāng)天，“賣(mài)出事實(shí)”的反應(yīng)主導(dǎo)了美國(guó)市場(chǎng)走向。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整無(wú)疑將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期和金融環(huán)境產(chǎn)生巨大影響。然而，市場(chǎng)等待降息等得太久了，交易降息預(yù)期也交易了太久，資本市場(chǎng)已經(jīng)將降息納入定價(jià)之中。

美國(guó)股票市場(chǎng)在降息當(dāng)日集體收跌。道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克三大指數(shù)分別下跌0.25％、0.29％和0.31％。在外匯市場(chǎng)，美元指數(shù)同日也呈現(xiàn)波動(dòng)逆轉(zhuǎn)走勢(shì)，在一度逼近100關(guān)口后逐步收復(fù)大部分失地，最終當(dāng)日微跌0.08％。

分析認(rèn)為，這部分是因?yàn)椤皳屌堋苯灰祝彩蔷売诟鞣綄?duì)于50個(gè)基點(diǎn)降息幅度反映宏觀基本面情況的分歧與擔(dān)心。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上以“未看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象”的明確判斷結(jié)尾，但仍有部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂(yōu)，超預(yù)期的大幅降息可能意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期惡化趨勢(shì)。

雖然降息當(dāng)日的市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)“平淡”，但仍有兩方面細(xì)節(jié)值得關(guān)注。首先就是匯率的走勢(shì)與貨幣政策分歧的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。雖然美元指數(shù)在當(dāng)日表現(xiàn)出穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但美元兌英鎊、日元的走勢(shì)已經(jīng)體現(xiàn)出貨幣政策分歧對(duì)于美元未來(lái)走勢(shì)的影響。

在美元兌英鎊走勢(shì)方面，由于英國(guó)8月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅較7月大幅上升，達(dá)到了高于市場(chǎng)預(yù)期3.6％的水平，各方預(yù)計(jì)英國(guó)央行不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，而是將維持利率不變。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的消息刺激英鎊兌美元匯率一度接近1.33，最終收漲0.40％。在美元兌日元匯率方面，由于日本央行持續(xù)鷹派立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息進(jìn)一步加劇兩國(guó)貨幣政策分歧，美元兌日元空頭力量進(jìn)一步加大。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后，美元兌日元匯率曾一度跌至140.44。

其次需要關(guān)注的就是全球資本市場(chǎng)的交易波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息對(duì)于資本市場(chǎng)的提振和影響在隨后的完整交易日更為集中地展現(xiàn)出來(lái)。9月19日，亞太地區(qū)股市率先反彈。其中，日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)綜合指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)和富時(shí)新加坡海峽指數(shù)在當(dāng)日分別上漲2.13％、0.21％、0.29％和1.13％。隨后，歐洲主要國(guó)家股票市場(chǎng)也大幅走高。其中，法國(guó)CAC40指數(shù)、歐洲斯托克50指數(shù)分別上漲超過(guò)2.2％；德國(guó)DAX30指數(shù)、意大利富時(shí)MIB指數(shù)均漲超1％；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)和西班牙IBEX35指數(shù)漲幅也都在0.8％以上。美國(guó)股市在期貨市場(chǎng)預(yù)示開(kāi)盤(pán)走高的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回歸，美股大幅上升。道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別實(shí)現(xiàn)漲幅1.26％、1.70％和2.51％。當(dāng)日，美元指數(shù)和美債收益率也呈現(xiàn)出短線走高態(tài)勢(shì)。

回顧美聯(lián)儲(chǔ)降息當(dāng)日及次日市場(chǎng)變化情況不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息本身對(duì)于資本市場(chǎng)的提振效果是顯而易見(jiàn)的。大幅降息以及后續(xù)降息通道的打開(kāi)，將通過(guò)貨幣供給、信貸成本等方面為全球金融市場(chǎng)提供有力支撐。然而，在這一顯而易見(jiàn)的邏輯鏈條之外，各方在后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)展方面存在三大關(guān)切。

第一項(xiàng)關(guān)切是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)基本面的因素。從次日全球市場(chǎng)大漲來(lái)看，其首要解釋因素?zé)o疑是降息利好的反應(yīng)，但同樣重要的是美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降至今年5月以來(lái)新低。事實(shí)上，正是這一數(shù)據(jù)使得更多投資者選擇相信鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)，認(rèn)可了美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息下經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期，并推升了整體市場(chǎng)的走強(qiáng)。

第二是其他央行的政策走向。在美聯(lián)儲(chǔ)降息后，全球投資者對(duì)于主要央行新一輪降息周期的預(yù)期進(jìn)一步升溫，降息交易成為部分機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)場(chǎng)景。然而，美聯(lián)儲(chǔ)降息背后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面到底會(huì)是什么樣的前景？對(duì)于這一疑問(wèn)的認(rèn)知與判斷，不僅深度影響了近期的全球金融市場(chǎng)走勢(shì)，也同步影響了其他主要央行的決策。

從近期各大央行決策來(lái)看，英國(guó)央行在上周四選擇維持利率不變，除了國(guó)內(nèi)通脹黏性較大外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)的下行壓力和需求的不確定性成為英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)列出的首要原因。隨后登場(chǎng)的日本央行雖然同樣維持利率不變，但是行長(zhǎng)植田和男在會(huì)議上同步表示了對(duì)外部不確定性的關(guān)切，釋放了日本央行面對(duì)當(dāng)前不確定的外部環(huán)境不急于作出加息決定的信號(hào)。

從總體來(lái)看，多數(shù)央行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大保有相對(duì)一致預(yù)期，但對(duì)于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)硬著陸或者衰退存在較大分歧。部分機(jī)構(gòu)發(fā)出警告表示，不能因?yàn)榻迪⒍粢暂p心，不能低估后續(xù)美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)的重要性。

如果美國(guó)未來(lái)就業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了超出預(yù)期的下行變化，全球各大央行的決策邏輯、金融市場(chǎng)的交易邏輯都將發(fā)生變化；如果美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)逐步反彈，軟著陸的預(yù)期將成為更為主流的交易和決策預(yù)設(shè)場(chǎng)景，那么降息的提振紅利將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

除此之外，市場(chǎng)是否過(guò)度激進(jìn)交易后續(xù)降息預(yù)期的爭(zhēng)論與分歧成為第三項(xiàng)關(guān)切。

在美聯(lián)儲(chǔ)邁出降息第一步后，后續(xù)的降息力度與頻次成為各方博弈的焦點(diǎn)。路透社近期調(diào)查顯示，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還將在11月和12月分別下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)。高盛認(rèn)為，由于“此次降息50個(gè)基點(diǎn)所表明的緊迫性更大，同時(shí)大多數(shù)政策制定者預(yù)計(jì)2025年降息步伐將加快”，所以預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從2024年11月到2025年6月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)到3.25％至3.50％。

值得關(guān)注的是，鮑威爾雖然在議息會(huì)議上釋放鴿派降息決策，但以略顯鷹派的基調(diào)強(qiáng)調(diào)“并不急于完成這項(xiàng)工作”，并表示將根據(jù)即將到來(lái)的數(shù)據(jù)在連續(xù)的每次會(huì)議上作出政策決定。

對(duì)此，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心，當(dāng)前投資者普遍提高了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終降息幅度的預(yù)期。然而，8月美國(guó)核心CPI環(huán)比漲幅升至0.3％，超出市場(chǎng)預(yù)期，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹仍具有黏性。因此，降息后出現(xiàn)二次通脹并誘發(fā)降息節(jié)奏調(diào)整的可能性仍然存在，過(guò)度超前交易降息預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成為部分機(jī)構(gòu)的新?lián)鷳n(yōu)，畢竟，這一節(jié)奏變化在上半年已經(jīng)引發(fā)過(guò)了市場(chǎng)的波動(dòng)與震蕩。