文 ｜ 陳文輝 原中國銀保監會副主席

黨的二十屆三中全會提出，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策?？萍汲鮿撈髽I是原創性、顛覆性創新的主力軍。然而，這類投資具有很大的風險，特別是在前沿領域、科技創新的早期階段，失敗率高甚至會血本無歸。此外，科技初創企業還具有無形資產占比高、信息不對稱性強、現金流較長期為負等特點，難以和傳統金融直接匹配。

股權投資基金作為金融工具，通過投資組合分散風險，可以為科技創新與產業轉化提供制度保證。在股權投資基金模式下，即使部分科創項目失敗，最終基金綜合績效仍然會較佳，這有效規避了創新失敗對投資者的沖擊。此外，從服務科創企業的能力來看，一方面，股權投資基金作為專門化的科創投資機構，匯聚了專業的產業技術人才，搭建了創新要素的信息網絡，為創業者提供了全方位的生活保障，并為失敗的創業者提供了投資組合中的其他工作機會；另一方面，股權投資基金通過精細化分工，形成了天使投資、風險投資、成長投資、并購投資等細分模式，從而精準賦能科創企業成長的各個階段，有效實現“接力式”科技金融服務。這些都為創新試錯提供了制度上的支持與保障。

股權投資基金功能的有效發揮，離不開圍繞“募投管退”全鏈條的優化支持。在募資端，要加大耐心資本的培育供給；在投資端，要加強基金與優質項目的對接，并確保長期投資；在管理端，要健全管理體制和盡職豁免機制；在退出端，要充分優化資本市場功能，不斷拓寬并購重組退出渠道。只有不斷完善股權投資基金制度，才能實現“募投管退”全鏈條閉環高效運行。

“募投管退”全鏈條閉環高效運行的關鍵，還在于退出渠道的通暢。通暢的退出渠道，是募資過程順暢的基礎，是提高資金耐心程度的保證，更能推動投資向原創性、顛覆性創新領域傾斜。當前我國IPO退出的進一步承載空間有限，而并購市場、S基金是重點發展對象。在歐美股權投資基金的實踐中，并購是最主要的退出渠道。此外，我國經濟發展到當下，各行各業都提出了資產整合優化的要求，因此并購市場也具備了良好的發展前景。下一步，要繼續加快構建多元化、多層次的股權投資退出市場。一方面，要進一步優化資本市場功能，特別是深化注冊制改革；另一方面，要不斷拓寬并購重組退出渠道，培育并購基金、創業投資二級市場基金等。

科技型中小企業發展到一定規模，其他的科技金融工具就可以及時跟進，如貸款、債券、保險、上市等。保險要發揮好風險管理的能力，承接、對沖、分散、轉移科技創新中的風險，形成重大技術攻關的風險分散機制，開發更多適應科創風險的保險產品，如知識產權保險、重大技術裝備首臺套保險、新材料首批次保險等。科創債券、貸款要配合好股權投資基金，在科創企業發展成熟到一定階段后，大力推動企業進一步蓬勃壯大；同時，要大力支持科創產業鏈的龍頭企業，以龍頭企業為中介，間接為產業鏈上中小企業提供金融支持?？苿摪濉摌I板、北交所等新金融基礎設施，也要配合做好科創企業的融資服務。

總的來說，要以股權投資基金為核心，形成“股貸債保”聯動的金融服務體系，從而對科創企業進行全方位、全周期賦能，有效推動“科技—產業—金融”的良性循環。