董少鵬 中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員

自特朗普1月20日上任以來，美元指數(shù)下跌10%以上，道瓊斯指數(shù)下跌9.6%，10年期美債收益率幾經(jīng)波動仍在高位徘徊。股、債、匯一起走弱，預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生趨勢性變化，即增長動力衰減、自我平衡機(jī)制減弱。

一般情況下，美國金融資產(chǎn)的價格走勢代表著全球投資者的價值選擇。在美國經(jīng)濟(jì)運行邏輯不被破壞的情況下，如果美股下跌，則美債上漲、美元上漲。這是因為，美股下跌是基于上市公司盈利預(yù)期下調(diào)，而上市公司盈利預(yù)期下調(diào)的背后是經(jīng)濟(jì)增長下行。而經(jīng)濟(jì)下行會導(dǎo)致通脹走低，貨幣政策隨之放松，利率也會下降，美國國債價格就會上漲。而美元作為超級國際貨幣，在經(jīng)濟(jì)下行時期扮演著避險資產(chǎn)的角色，匯率一般也會上漲。

然而，近年來美國政府的操弄導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫越吹越大，如今已到了破滅的時候。2020年至2021年美聯(lián)儲與財政部合作大放水，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)在2020年3月23日創(chuàng)出18213.65點的歷史低點后開始暴漲。2022年1月，指數(shù)漲到了接近37000點。2022年7月貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，道瓊斯指數(shù)于10月13日下跌至28660.94點，但很快又一路上行，在2024年12月4日居然漲到了45073.63點，是2020年3月23日18213.65點時的2.5倍。這樣的走勢無論與美國經(jīng)濟(jì)實際增長速度相比，還是與美元的內(nèi)在含金量相比，都是不相稱的。如今，美股泡沫正在破滅過程中。

自特朗普上任以來，美股出現(xiàn)較大調(diào)整，表面看是關(guān)稅政策引發(fā)，實為美國主流資本“借坡下驢”。如果華爾街資本不抓住當(dāng)前時機(jī)騰挪，可能很難找到最佳時間窗口了。

早在2021年，美國經(jīng)濟(jì)“滯脹”形態(tài)就已經(jīng)十分明顯了。拜登政府一方面延續(xù)特朗普第一任期對中國打壓的政策，一方面推動烏克蘭局勢走向惡化，其目的是驅(qū)趕全球美元回流美國。美國還通過激活巴以沖突，加劇國際能源市場緊張，穩(wěn)定美元匯率。同時，以偏高的聯(lián)邦利率鎖住美元資本，維護(hù)虛假的美股繁榮。

特朗普再次當(dāng)選總統(tǒng)，是美國民眾“圖變”心態(tài)的反映，無論特朗普采取怎樣的政策組合，美國經(jīng)濟(jì)滯漲的真相都會暴露出來。當(dāng)前發(fā)生的股、債、匯一起走弱，本質(zhì)上是美國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長乏力、繼續(xù)操縱外部因素“貼補(bǔ)”內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的模式走到了盡頭。美聯(lián)儲利率政策左右為難，國債償付危機(jī)即將爆發(fā)，由美股大跌引發(fā)的美國主要金融資產(chǎn)大調(diào)整，已不可逆轉(zhuǎn)。

特朗普推出瘋狂的關(guān)稅政策，表明美國使用了二三十年的全球收割策略已經(jīng)失靈，迫使美國采取更加極端的手段維護(hù)霸權(quán)利益。

美國的單邊關(guān)稅政策，核心訴求是“讓美國多賺錢”“讓其他國家經(jīng)濟(jì)弱一點”，這絕非僅是特朗普的商人思維使然，而是反映了美國朝野的恐慌心態(tài)。長期以來，美國依賴其主導(dǎo)的“美歐強(qiáng)國向全球輸出品牌、技術(shù)和資金——發(fā)展中國家從事一般制造業(yè)并向美歐強(qiáng)國提供廉價商品和廉價資源——美國主導(dǎo)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈秩序和金融定價權(quán)”的模式，不斷鞏固美國的“金融帝國”“經(jīng)濟(jì)帝國”地位。在這種思維主導(dǎo)下，美國裹挾少數(shù)盟友國家破壞全球自由貿(mào)易體系，對國際規(guī)則采取“合則用不合則棄”的態(tài)度。這是近年來WTO機(jī)制受損、多邊貿(mào)易協(xié)定受到?jīng)_擊、單邊制裁和長臂管轄泛濫的根本原因。

美國試圖以強(qiáng)制手段實現(xiàn)制造業(yè)回流，同時覬覦加拿大、格陵蘭島、巴拿馬運河等國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)甚至主權(quán)，是美國當(dāng)權(quán)者對“美式全球收割模式”失靈的必然反映，并非一時沖動。在廣大發(fā)展中國家、全球南方國家不斷發(fā)展進(jìn)步的時代背景下，維護(hù)自身發(fā)展利益、推動合作共贏、擺脫美國霸權(quán)的力量在顯著增長，美聯(lián)儲政策對其他大國的影響力在明顯減弱，全球化的多元經(jīng)濟(jì)格局正在形成。在這種情況下，美國一些政客開始謀求“封關(guān)設(shè)卡”“擴(kuò)大本土可控地盤”的出路。

所以，美國的單邊關(guān)稅訛詐只是表象，底層邏輯是一些政客和資本掌控者意圖重新塑造美國收割全球利益的新機(jī)制。在看透了美國政策的底層邏輯之后，不管特朗普本人還是其他官員如何表態(tài)，甚至上演“用明天的自己否定今天的自己”的戲碼，都不可能逆轉(zhuǎn)全球資本對其政策的擔(dān)憂。面對這一重大局勢變化，參與美國金融市場的資本選擇階段性兌現(xiàn)，完全在情理之中。

編審：唐華 蔣新宇