上周，美元相對(duì)黃金價(jià)值創(chuàng)歷史新低。自1971年尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤這一歷史性事件以來，美元相對(duì)黃金價(jià)值暴跌99%。而在本月上旬，全球金融市場(chǎng)還罕見上演了“美股債匯三殺”的金融共振場(chǎng)面。美股三大指數(shù)單日跌幅均超過5%，10年期美債收益率突破4.5%，美元指數(shù)跌破100關(guān)口。這場(chǎng)共振，反映了全球資本正在加速逃離美元資產(chǎn)，對(duì)美國信用體系投下不信任票。有分析認(rèn)為，美元霸權(quán)的黃昏時(shí)刻正加速到來。
美國政府投出的“關(guān)稅回旋鏢”已在反噬美國經(jīng)濟(jì)。自4月2日“對(duì)等關(guān)稅”政策宣布以來，標(biāo)普500指數(shù)下跌了近10%，市值蒸發(fā)約4.8萬億美元；彭博美元指數(shù)今年迄今已下跌超7%；美債市場(chǎng)暴跌更是引人關(guān)注，美債收益率波動(dòng)創(chuàng)20年來新高。通常美元走勢(shì)與借貸成本正相關(guān)，但這次卻是美元下跌而美債收益率上升，令投資者震驚。美債劇烈波動(dòng)引發(fā)投資者對(duì)其避險(xiǎn)地位的質(zhì)疑，出于對(duì)資產(chǎn)安全的考量，投資者紛紛涌向黃金、德國國債和亞洲債券等替代資產(chǎn)。此外，在關(guān)稅政策陰影的籠罩下，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期顯著下調(diào)，通脹預(yù)期明顯上升。近日，IMF下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.9個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)測(cè)2025年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.8%，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的概率上升為40%，同時(shí)，通脹預(yù)期上升1個(gè)百分點(diǎn)，約為3%。
白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的公開干預(yù)更令市場(chǎng)感到不安。美國總統(tǒng)特朗普連續(xù)7次在社交媒體公開指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾行動(dòng)遲緩、施壓其盡快降息，并威脅將通過法律手段解除鮑威爾的職務(wù)。此舉觸動(dòng)了美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要央行的獨(dú)立性根基。1913年，美《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》確立了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性原則，并將其作為美貨幣政策公信力的核心保障，法案還規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)主席只能因“正當(dāng)理由”被解職。白宮的行為無異于對(duì)美“制度框架”發(fā)起了公開挑戰(zhàn)。在此背景下，美債遭遇了2010年以來最大規(guī)模的海外央行拋售，10年期美債收益率突破4.5%，而黃金與比特幣年內(nèi)分別上漲18%和65%。上述動(dòng)向清晰勾勒出全球資本逃離美元資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)軌跡，反映了市場(chǎng)已將長期被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債當(dāng)成了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
市場(chǎng)劇烈震蕩迫使美國政府開始政策回調(diào)。美國已宣布延遲90天實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策，特朗普還暗示可能下調(diào)對(duì)華關(guān)稅，否認(rèn)施壓美聯(lián)儲(chǔ)主席離職，市場(chǎng)暫時(shí)出現(xiàn)了美元資產(chǎn)回暖勢(shì)頭。但是美國關(guān)稅政策劇烈變化帶來的高度不確定性、美財(cái)政整頓前景不明以及美債已發(fā)生的外資減持、中長期國債凈空頭加倉等結(jié)構(gòu)性變化，表明國際資本仍對(duì)美元資產(chǎn)前景疑慮叢叢。如果再疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期拖延太久、90天后關(guān)稅談判達(dá)不成協(xié)議以及今年美國9萬億到期國債再融資出現(xiàn)困難等，不排除市場(chǎng)還可能迎來新一輪美元資產(chǎn)拋售潮。
當(dāng)然，美國依然保有一些特別的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。硅谷科技集群貢獻(xiàn)了全球40%的原創(chuàng)性技術(shù)創(chuàng)新，36萬億美元的美國國債市場(chǎng)，其深度和流動(dòng)性是其他資產(chǎn)均難以取代的。作為儲(chǔ)備貨幣，美元參與了全球約90%的外匯交易并占全球近60%的央行儲(chǔ)備，美元霸權(quán)的根本一時(shí)還難以撼動(dòng)。盡管如此，美國現(xiàn)政府帶來的巨大不確定性，以及美國經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題，都在侵蝕著美國的固有優(yōu)勢(shì)。制造業(yè)空心化導(dǎo)致美貿(mào)易赤字常年維持在GDP的3%，聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比攀升至123%，這些數(shù)據(jù)折射出美國維護(hù)霸權(quán)的成本已經(jīng)過高并難以持續(xù)。盡管美國現(xiàn)政府在面臨產(chǎn)業(yè)鏈斷鏈、通脹重燃、出口萎縮以及全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)等多重壓力之下，已展現(xiàn)出一定的政策靈活性，但這些政策的最終成效仍將取決于政策糾偏的速度、美國經(jīng)濟(jì)的韌性以及國際反制舉措的強(qiáng)度等多重因素。而且，即便美國政策出現(xiàn)一定程度的回?cái)[，其在國際經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位事實(shí)上已經(jīng)受到嚴(yán)重沖擊與動(dòng)搖。
美國現(xiàn)政府發(fā)起的“關(guān)稅訛詐”導(dǎo)致美元資產(chǎn)“失寵”，黃金等貴金屬、以美元計(jì)價(jià)的大宗商品、加密貨幣以及歐元等非美元資產(chǎn)成為潛在受益資產(chǎn)，為包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)國家做大做強(qiáng)自身的金融產(chǎn)業(yè)提供了機(jī)遇。優(yōu)化資產(chǎn)儲(chǔ)備、推進(jìn)大宗商品定價(jià)權(quán)建設(shè)、構(gòu)建“去美元化”數(shù)字支付系統(tǒng)以及深化區(qū)域貨幣合作等做法，都是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的可嘗試選項(xiàng)。同時(shí)要注意規(guī)避非美元資產(chǎn)市場(chǎng)深度不足、大規(guī)模資金流動(dòng)可能帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在持續(xù)擴(kuò)大開放吸引外資的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)資本可能“脈沖式”回流的研判。（作者是中國國際問題研究院研究員）
